將(jiang)中國城市的(de)污水處理(li)率由2014 年的(de)90%提(ti)升(sheng)到2020 年的(de)95%, 全(quan)國污水處理(li)能(neng)力將(jiang)因此進一步提(ti)升(sheng)。我們認為中國污水處理(li)行業(ye)的(de)驅動力包括:(1)政(zheng)府繼續投(tou)資環保(bao)(bao)節能(neng)項(xiang)目;(2)公私合營(PPP)項(xiang)目增加;及(ji)(3)環保(bao)(bao)成為考核(he)地方官(guan)員政(zheng)績(ji)的(de)重要指(zhi)標。同業(ye)當中,我們首選中國污水處理(li)行業(ye)龍頭北控(kong)水務(wu),同時(shi)對康達環保(bao)(bao)及(ji)中滔環保(bao)(bao)給(gei)予買入評級,分別看好其估值吸(xi)引及(ji)服務(wu)多元。

　　環保投資不遺余(yu)力

　　在(zai)經濟(ji)轉型期(qi)間,環保產(chan)業(ye)是少數能夠刺(ci)激經濟(ji)而(er)沒(mei)有產(chan)能過(guo)剩憂(you)慮的(de)行業(ye)。我們預測2015-2020 年的(de)污(wu)(wu)水(shui)排放量(liang)將(jiang)按年復合增(zeng)長4.5%-5.5%,到(dao)2020 年達到(dao)971 億噸(dun)。由于一二線城市的(de)市級污(wu)(wu)水(shui)處理已達到(dao)高滲透(tou)率,我們預期(qi)對三四線城市甚(shen)至農鄉地區的(de)污(wu)(wu)水(shui)處理廠的(de)投資及建設,將(jiang)會在(zai)十三五期(qi)間加快。

　　公(gong)私(si)合(he)營推動社會參與(yu)污(wu)水(shui)處理

　　面對日益(yi)增長環保投(tou)資需求以及有限的財政(zheng)資金,公私合(he)營(ying)模式的發展方(fang)向是中國在不大(da)幅增加政(zheng)府財政(zheng)負擔的情況下推進環保投(tou)資的不二之選(xuan)。根據財政(zheng)部的公私合(he)營(ying)項目(mu)(mu)數據庫,截(jie)至2016 年6 月30 日,污水(shui)及廢物處(chu)(chu)理相關項目(mu)(mu)達到1,759 個,總投(tou)資額達到人民(min)幣7,820 億。此(ci)外,為提升運營(ying)效(xiao)率,我(wo)們認(ren)為目(mu)(mu)前由(you)地方(fang)政(zheng)府管理的污水(shui)處(chu)(chu)理資產將會陸續開放(fang)給市場。

　　環保成為考(kao)核(he)地方官員的重(zhong)要指標

　　相(xiang)比過往,環保工作的成效現在已成為考核地(di)方官員(yuan)政績的重要指標。我們(men)(men)相(xiang)信,此等(deng)考核制(zhi)度的轉變,將(jiang)(jiang)會對中(zhong)國(guo)環保產業的競爭(zheng)格局(ju)造成深遠影響。對于(yu)污水處理行業,我們(men)(men)預期(1)并(bing)購活動將(jiang)(jiang)會增加(jia);(2)享有資本(ben)優勢的龍頭企業將(jiang)(jiang)會主導(dao)市場(chang)(chang);(3)享有技術優勢和(he)熟悉精益管理的私營(ying)企業將(jiang)(jiang)會在細分市場(chang)(chang)蓬(peng)勃(bo)發展。

　　首(shou)選北控水務

　　行業(ye)(ye)之中(zhong),我們的(de)(de)首(shou)選股票(piao)是北(bei)控(kong)水務(wu),給予買(mai)入評(ping)級,目標價6.20 港元(yuan), 原因是公司(1)是污水處理行業(ye)(ye)的(de)(de)龍頭;(2)可受惠于公私合營模式;及(ji)(3)融資成本較低。此外,我們看好康(kang)達環保(1)在細分市場積(ji)極發(fa)展及(ji)(2)估值吸引(yin),同時對(dui)中(zhong)滔環保給予買(mai)入評(ping)級,由于其提供的(de)(de)服務(wu)多元(yuan)化(hua)而且潛(qian)力優(you)厚(hou)。行業(ye)(ye)主要風險:(1)競爭(zheng)激烈(lie);(2)利率上調;及(ji)(3)擴展期間面對(dui)現金流壓力。